2021年7月15日，中國領(lǐng)先的口腔連鎖品牌之一美維口腔醫(yī)療集團(tuán)（下稱“美維口腔”）宣布完成超10億元B輪融資。在本輪投資方中，除了市場化頭部機(jī)構(gòu)、知名產(chǎn)業(yè)基金等一系列豪華資本外，還有一家券商系私募基金，即天風(fēng)證券唯一的私募投資基金子公司天風(fēng)天睿。實(shí)際上，天風(fēng)天睿在醫(yī)療健康賽道已深耕多年，挖掘到并投資美維口腔也從側(cè)面印證了天風(fēng)天睿在該產(chǎn)業(yè)儲(chǔ)備豐厚且布局縱深。目前，天風(fēng)天睿在醫(yī)療健康領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)了全階段全賽道覆蓋。在醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥領(lǐng)域等主要關(guān)注賽道，天風(fēng)天睿出手了包括之江生物、美維口腔、玄合醫(yī)療、澤生科技等眾多細(xì)分行業(yè)龍頭或已占據(jù)優(yōu)勢地位的公司，并早期布局了包括新天藥業(yè)、賽倫生物、愛博泰克、濱會(huì)生物、禾元生物、華大吉諾因等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
重投頭部，深度布局消費(fèi)醫(yī)療
投資美維口腔之前，天風(fēng)天睿其實(shí)早在口腔領(lǐng)域深度研究并觀望了很久，但遲遲沒出手。直到對(duì)美維口腔進(jìn)行了深度了解。美維口腔是第一家讓天風(fēng)天睿全面認(rèn)可的口腔項(xiàng)目：其以數(shù)字化精細(xì)管理來降低跨區(qū)域擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、以全國最早開展的“DSO”模式來深度綁定團(tuán)隊(duì)、以區(qū)域性龍頭集合成全國龍頭，公司綜合運(yùn)營管理能力及盈利水平行業(yè)領(lǐng)先。不管是企業(yè)管理模式還是運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，美維口腔的幾乎每一項(xiàng)特質(zhì)，都基本完全符合天風(fēng)天睿一直以來希望在口腔行業(yè)尋找的標(biāo)的。某種程度上，找到這樣的項(xiàng)目并不容易。最明顯的難點(diǎn)即是，模式上，類似的案子相對(duì)稀缺。國內(nèi)大部分口腔連鎖機(jī)構(gòu)都有較強(qiáng)的區(qū)域性，且數(shù)字化規(guī)范化程度相對(duì)較低。這意味著，光是項(xiàng)目獲取與挖掘這一環(huán)節(jié)，就足以考驗(yàn)資方的產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢程度。換句話說，投資美維口腔并非只是天風(fēng)天睿當(dāng)下一個(gè)簡單的投資判斷，更多的則是基于過往長期行業(yè)積累下的價(jià)值決策。反過來看，于天風(fēng)天睿而言，美維口腔這個(gè)案子也直觀體現(xiàn)了其鮮明的投資風(fēng)格——重投細(xì)分行業(yè)第一梯隊(duì)，重點(diǎn)布局消費(fèi)醫(yī)療賽道。
截至目前，美維口腔在全國擁有15家口腔連鎖機(jī)構(gòu)品牌，覆蓋35個(gè)城市，擁有185家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，為全國超過百家連鎖的連鎖口腔機(jī)構(gòu)之一。規(guī)模上，當(dāng)前的美維口腔毫無疑問已是行業(yè)頭部。“我們會(huì)對(duì)頭部企業(yè)給予更重的投資倉位。”天風(fēng)天睿管理合伙人顧熙直言。這背后的原因主要有兩點(diǎn)：其一，伴隨注冊制的推進(jìn)，資本市場一個(gè)可見的趨勢是，獲取較高市值的公司往往都在第一梯隊(duì)；其二，國際資本更容易認(rèn)可全國性連鎖的頭部醫(yī)療服務(wù)企業(yè)。而天風(fēng)天睿之所以重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)醫(yī)療賽道，是因?yàn)橄啾葒?yán)肅醫(yī)療，該領(lǐng)域更具備長坡厚雪的特征，呈現(xiàn)弱周期性，發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定且具可預(yù)見性。
眾所周知，醫(yī)療板塊受政策影響較大，醫(yī)保付費(fèi)、準(zhǔn)入門檻等變化使得嚴(yán)肅醫(yī)療企業(yè)在中長期成長中較易面臨環(huán)境的不確定性。消費(fèi)醫(yī)療多以自費(fèi)為主。而且，基于自主消費(fèi)帶來的相對(duì)市場化特點(diǎn)，又能成為企業(yè)清晰發(fā)展的導(dǎo)向。“我們長期看好消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域醫(yī)療服務(wù)及上游布局。”顧熙表示，在行業(yè)政策驅(qū)動(dòng)、技術(shù)服務(wù)領(lǐng)跑，且控費(fèi)免疫幾大利好的影響下，強(qiáng)技術(shù)服務(wù)、弱醫(yī)保依賴的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域會(huì)長期處在優(yōu)勢位置。
基因里的投研派，助跑企業(yè)IPO
在當(dāng)前資本市場醫(yī)療熱的市場背景下，如果說投資機(jī)構(gòu)找到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的必要前提是產(chǎn)業(yè)深耕下的高敏銳度，那么，投得進(jìn)去則需要更專業(yè)的行業(yè)認(rèn)知及更完善的投后服務(wù)。作為券商背景的私募基金，天風(fēng)天睿的差異化賦能是顯而易見的。特別是在產(chǎn)業(yè)研究及助力企業(yè)上市方面，天風(fēng)天睿有著天然的優(yōu)勢，貫穿了項(xiàng)目投管退的幾乎每一個(gè)環(huán)節(jié)。首先，在投資方面，依托券商遍布全國的營業(yè)部資源，天風(fēng)天?？缮钊肴珖鞯赝诰?、獲取項(xiàng)目。借力天風(fēng)研究所在多個(gè)領(lǐng)域的研究實(shí)力進(jìn)行投資的協(xié)同判斷，天風(fēng)天睿在打出子彈前，還可多方面確保項(xiàng)目的確定性。其次，在投后服務(wù)上，天風(fēng)天?？蔀槠髽I(yè)提供不僅限于股權(quán)投資的資本服務(wù)，包括提供上市顧問、融資對(duì)接、政府對(duì)接、產(chǎn)業(yè)資源導(dǎo)入等。事實(shí)上，在很早之前，天風(fēng)天睿就開始開展與政府的合作。比如旗下側(cè)重新藥、診療領(lǐng)域的VC機(jī)構(gòu)光谷創(chuàng)投可以說是業(yè)內(nèi)最早與政府合作的基金之一。由于券商私募受到相對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管，在經(jīng)營運(yùn)作上合規(guī)性要求較高，這也使得天風(fēng)天睿深得政府信賴，聚集了豐厚的地方產(chǎn)業(yè)資源。到了退出這一環(huán)節(jié)，基于券商基因，某種程度上，天風(fēng)天?？商嵘煌镀髽I(yè)的上市進(jìn)程，助其穩(wěn)步推進(jìn)IPO。“一般來說，企業(yè)上市報(bào)告期是三年。這意味著，為順利IPO，企業(yè)從三年前就要做很多準(zhǔn)備工作。從投進(jìn)那一刻，我們會(huì)把握最有效且合規(guī)的尺度，來幫助我們所投資的企業(yè)在資本市場上的路走得更順利。”此外，憑借大量上市公司客戶池，天風(fēng)天睿還可獲取更多退出路徑，包括并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式幫助項(xiàng)目退出。
“天風(fēng)天睿的投資是所有業(yè)務(wù)的開端。與被投企業(yè)產(chǎn)生股權(quán)上的強(qiáng)聯(lián)系后，自然會(huì)衍生出兄弟部門之間的各種業(yè)務(wù)。”顧熙表示，不同于其他一級(jí)市場的投資機(jī)構(gòu)，天風(fēng)天睿的券商屬性使得其投后本質(zhì)上更是一種長周期服務(wù)。本著賦能的使命，在投資之后，天風(fēng)天睿會(huì)應(yīng)企業(yè)要求，深入各個(gè)環(huán)節(jié)參與到企業(yè)與資本相關(guān)的決策中，保持與被投企業(yè)的緊密鏈接。一般而言，天風(fēng)天睿投資團(tuán)隊(duì)會(huì)與企業(yè)管理層每個(gè)月進(jìn)行一次會(huì)面，站在公司角度給予發(fā)展意見。很多時(shí)候，遇到困惑時(shí)，企業(yè)方都會(huì)第一時(shí)間找天風(fēng)天睿溝通。用醫(yī)療投資部總經(jīng)理張丹的話說，天風(fēng)天睿既是投資者也是服務(wù)者，這是基金內(nèi)部的底層投資理念。“讓企業(yè)家信任，真正地為企業(yè)家提供一些他們需要的服務(wù)，是我們能夠獲取項(xiàng)目的硬實(shí)力之一。”
穩(wěn)扎穩(wěn)打，“賺自己認(rèn)知范圍內(nèi)的錢”
近兩年，不管是創(chuàng)新藥還是醫(yī)療器械、服務(wù)賽道，幾乎都不會(huì)繞開一個(gè)話題——投資機(jī)構(gòu)搶項(xiàng)目。為了搶到好標(biāo)的，一些機(jī)構(gòu)往往會(huì)近乎瘋狂地縮短投資周期、抬高估值等。有投資人曾對(duì)投中網(wǎng)直言，“但凡是看上去還不錯(cuò)的標(biāo)的，大家都搶的非常狠。”面對(duì)這樣的市場環(huán)境，許多基金不得不主動(dòng)或被動(dòng)地加入這場浪潮中，以盡可能地獲得項(xiàng)目的優(yōu)先投資。不過于天風(fēng)天睿而言，由于基金屬性，一套嚴(yán)謹(jǐn)合規(guī)的投資流程是基本底線。因此，從決策速度上，天風(fēng)天睿會(huì)始終保持自己的節(jié)奏，“可能出手相對(duì)會(huì)少一點(diǎn)，但我們希望所投項(xiàng)目質(zhì)量相對(duì)高一點(diǎn)。”顧熙說。張丹同時(shí)表示，天風(fēng)天睿判斷項(xiàng)目的邏輯主要在于公司本質(zhì)、商業(yè)邏輯等硬指標(biāo)及市場策略、團(tuán)隊(duì)管理、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力等軟指標(biāo)的綜合，而非僅僅是明星或熱點(diǎn)項(xiàng)目的標(biāo)簽。“從我們的角度，天風(fēng)天睿還是適宜穩(wěn)扎穩(wěn)打。我們希望企業(yè)能和我們觀念一致，我們也能夠?yàn)樗麄兲峁┓?wù)，互相認(rèn)可。所以，我們并不是那么追求快速?zèng)Q策一個(gè)項(xiàng)目，搶到額度，還是賺自己認(rèn)知范圍內(nèi)的錢。”在整體醫(yī)療器械的方向選擇上，天風(fēng)天睿也有著自己的堅(jiān)持，即把握進(jìn)口替代的底層邏輯，優(yōu)選具備平臺(tái)化實(shí)力的標(biāo)的。在張丹看來，未來醫(yī)療器械企業(yè)需要依靠強(qiáng)研發(fā)能力來實(shí)現(xiàn)差異性競爭。因而，天風(fēng)天睿會(huì)重點(diǎn)關(guān)注那些研發(fā)能力較強(qiáng)、技術(shù)高壁壘的進(jìn)口替代項(xiàng)目。對(duì)于器械企業(yè)平臺(tái)化能力的要求，張丹還提到了橫向及縱向兩個(gè)維度。橫向維度，即是圍繞某一疾病或科室所需要的各類醫(yī)療器械，提供科室整體解決方案，從而實(shí)現(xiàn)渠道利用率的最大化；縱向維度，則是在原有產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸，打破資源壁壘，降低成本。
